《通论》第18讲：长期预期与资产定价说一下市场

大家好，今天是2022年的11月26号，壬寅年的十一月初三，我试一下麦。今天是《通论》的第十八讲——长期预期与资产定价。今天的课艰难，艰难而重要，我一直在备课，但我还是没有把握。好吧，我们三点钟准时开始。

大家好。今天是2022年的11月26号，壬寅年十一月初三。这两天也不知道是什么原因，上火上的厉害。这个牙痛的窜的这个耳朵、眼睛都痛，整个神经痛。还好，不影响思考，但是确实很不舒服。也许是这个季节的变换，也许是整个市场的变换或者是其他的变化。

照理说应该是不受外缘的扰动，其实也没有什么急迫的事情。也许是吃的饮食可能稍微燥热了一些，总之折腾得够呛。痛倒也是有痛的好处，因为痛的睡不了觉，正好留出时间来读读书，思考一下子问题。也备不住就是这《通论》的第十八讲这个搞得我有点焦躁了，我们今天是《通论》第十八讲——长期预期与资产定价。

在准备这堂课的时候，其实我想的问题是比较多的。因为我大学毕业就直接去了财政部，在财政部文教司工作。我在部里的时候参与编写了财政部建国以后的第一部年鉴，其中文教的部分是我执的笔。印象里那个时候开始整理1949年到差不多1989年吧，应该是四十年的数字，整理四十年的数字。在整理数字的时候突然意识到好多的问题。

我们那个年代没有电脑，没有手机，更没有pad。汇报工作的时候，作为一个工作人员，你如果是向处长、司长汇报，可能在办公室容易一些。如果你要去出去，比如说去国务院汇报工作，你是不能带账本的，因为有个保密上的问题。那么你得背下来数字，约略得背十年左右的数字。你不然的话怎么汇报呢？做年鉴的时候大约是四十年的数字，那个时候由于没有很好的计算工具，只有计算器，很多时候可能还需要依靠算盘。

数字问题是个大问题。后来部里边有了计算中心，但计算中心仍然是比较弱的。自己的数据，四十年的数据的处理可能都有问题。就谈不上全世界的数据的收集、整理、还原和按照一个模型来制定一个分析的框架。我自己在整个的那个编写年鉴的过程中，对旧有数据的整理过程中我是很感慨的，因为时间紧迫，没有办法进行购买力还原。

其实不同的时间阶段币值是不一样的。你懂的，币值是不一样的，实质购买力是不一样的。所以那个时候的预算和决算，你看到的数字往往并不能说明问题。这里边除了真实采摘的数据之外，仍然有巨大的表外遗漏，就是到底纳入还是不纳入，预算内还是预算外。你就想想看，中国的整体上的那前三十年甚至前四十年的GDP的统计的问题有多么的大的问题。

为什么今天想起这些旧的事情呢？是因为我知道这个预期，特别是长期预期，它是有很大难度的。今天讲这个长期预期对应的是《通论》的第十二章《长期预期状态》，当然这里边也涉及到第五章的一些内容。理解预期首先必须占有历史的数据。其实预期是两件事情，一个是哲学高度，一个是历史纵深，不然你谈不上长期预期。当然了，第十二章它叫《长期预期状态》。我觉得是翻译上的问题，我们今天不深究。这件事情非常重要，其实这一件事情奠定了整个《通论》的社会主义属性。

恰恰是《通论》的第十二章奠定了整部《通论》的社会主义属性。我为什么要这么说？因为如果你是一个奥地利学派的学者，你迷信市场，那么市场本身就会给出你各种的信号，给出你自然而然的基于市场的调整，你只能做短期预期。你即便是做长期预期，你也不能对短期波动做出某种情况的干预或者是反应。只有进行了长期预期，才有可能存在计划经济。虽然，第十二章，甚至整部《通论》都极为隐蔽。

然而你读第十二章的时候，凯恩斯的想法其实昭然若揭，他在这里边实际上是提出了国家资本主义在国家治理中的意义。我知道好多朋友读这一章的时候可能会读偏，无所谓吧，因为读一本书其实挺难的。我记得我讲读书里面的要点，就是你要回到他所处的时代，你要面对他所面对的问题，你要进行和他一样的思考，他是怎么想的。如果是你会怎样想，他是不是找到了最好的解决方案或者是最佳路径。那么你如果站在他的立场上，你在当时是怎么想的？如果借鉴了他当时的思考，那么你对当下又是怎么想的？

在解释今天的课之前，我们要提几个问题。首先，长期预期要有个主语，是谁做长期预期？是个人，是机构，还是国家？如果个人做长期预期，那意味着他的投资选择；如果机构做长期预期，意味着它的管理策略；如果国家做长期预期，意味着国家准备熨平短期的波动或者是周期性经济危机。主语很重要，你是站在谁的立场上，第十二章是站在投资者的立场。

然而，这并不影响凯恩斯站在国家的立场上完成整部书的思考，因为整部书叫《就业、利息和货币通论》，就业排在第一，利息排第二，货币排第三。其实这个话可以再加上两个量——《就业量、利息率和货币量通论》。因为没有具体的量，就没有结构，就不好讨论问题。我们说的是第一个问题，长期预期的主语是谁预期？第二个问题，长期预期，预期的是什么？你预期的是GDP吗？

你预期的是通货膨胀吗？你预期的是就业吗？你预期的是什么？这件事情也极为重要，你读第十二章的时候，你知道凯恩斯在预期什么。预期是一种心理状况，就是对经济的增长、荣景、资产价格的膨胀，或者是泡沫，或者是紧缩，做出一个综合性的预期。那么长期预期，在1929年之后进行的长期预期，目的是预见下一次经济危机。

我毫不怀疑凯恩斯要预期的是下一次经济危机。那么下一次经济危机它表达于何处？那么我们问一下子，什么叫经济危机？那么经济危机基本上表达为是经济的极度收缩、极速的收缩，表达的是失业的迅速增长。经济收缩、失业增长、恶性通货膨胀，大约是这三个重要的指标。那么长期预期，要预期的是GDP、经济增长，要预期的是通货膨胀水平，要预期的是就业状况。

那么谁预期，我们讨论完了；那么预期什么，我们讨论完了。第三个问题，预期的长度是五年，是十年，是五十年，还是一百年？凯恩斯一般意义上的长是五到十年。经济学总是在发展的，国家治理也是在发展的。我国、我们的党做预期可能是五十年乃至于一百年的想法，我们提出“两个一百年”，这个才叫《长期预期状态》。

我们进行了长期的预期，目的是什么？我们的目的有两个。第一个，是为了熨平周期性的经济危机，第一个是为了熨平周期性的经济危机。第二个，既然是长期预期，那么我们可能会考虑安排长期的、稳定的经济增长，就是GDP。会考虑长期的、稳定的就业水平，会去考虑长期、稳定的通货膨胀水平。这就是我们的长期预期的目的。

在凯恩斯的第十二章里边，他花了比较大的篇幅在讨论资产的价格，我们今天也要讨论资产定价。这件事情放在1936年和放在2022年，它的含义大体上还是相同的，就是我们面临的问题大体相同。当然了，作为一个投资者，我们跟1936年的投资者可能没有太大区别，但是作为一个国家治理，我们和1936年的凯恩斯所面临的问题就有了不同。我们今天讨论的问题里边两个层级都涉及，一个是考虑到个人或机构，一个是考虑到国家，两个不同的角度和立场我们可能都要涉及。

为什么，为什么将第十八讲放在“长期预期”这个题目上？因为我们的整个课程的安排一共二十四讲，第十八讲结束之后还有六讲，整个《通论》就结束了。长期预期是我一直，就是比较头痛的一个问题，因为你要如果是从学理上想讲清楚，为什么在全世界的朱格拉周期第三期向第四期转移的过程中，中国可以不向第四期转移，而逆行出现逆周期？有没有可能性？这个可能性产生的原因是什么？

这个艰难的课题就已经超过了第十二章理论所提供的可能性，我们就需要做一点点的进一步的阐释、研究或者是发挥。因为我们所处的这个时代和凯恩斯的时代还不完全一样，因为我们处在一个百年未有之大变局，是个大国博弈的时候，这个资本流动是全球性的资本流动，而且流动的速度非常之快。与其说熨平经济危机的周期，不如说熨平资本流转的潮汐。重复：与其说熨平周期性的经济危机，不如说我们是要熨平资本流转的潮汐（就是这种资本流转的波动）。