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我们在人民币在贬值的时候准备迎接 RMB 时代的到来。我简单的回顾一下子人民币的历史，这算是中国经济史的一个重要的部分。

其实今年是一个重要的节点，1949 年我们建国，今年 73 年，马上就是祖国的生日了，可能好多朋友未必那么敏感，我们其实很敏感，因为 73、84 在中国的儒家文化里边是非常难过的坎儿。10 月 1 号，祖国将迈过 73 岁这道坎，值得高兴的是人民币已经提前迈过了这道坎，就是 RMB 最危险的时候过去了。

RMB 创始于 1948 年，它比共和国早建立了一年，就是在共和国没有成立的时候，RMB 已经发行了，发行之后到 1955 年之前，我们认为 RMB 是一个伟大的法币，因为它是拥有独立的主权的货币，后来因为我们跟苏联建立了友好的关系，接受了苏联的援助，同时我们的财政和金融与苏联进行了某种连接，RMB 在某种意义上和卢布有了某种联系 —— 不能叫联系汇率 —— 是卢布曾经是 RMB 的定价基础，这件事情持续到 1995 年，1995 年 RMB 跟美元挂钩，放弃了原来以卢布计价的这样的一个逻辑基础。

然后，我们挂钩之后行走了整整 20 年，到了 2015 年，请注意我谈的时间节点，到了 2015 年 RMB 取消了和美元的联系汇率，2014 年央地税合并，我们不再搞土地财政，2015 年取消了与美元的联系汇率。其实，在中国的经济史上，2014 年和 2015 年是非常重要的节点，也就是说我们部分的收回了可能丧失一段时间的财政主权，就是我们不再做土地财政，也从此以后意图改变人民币地租货币的属性。2015 年我们跟美元脱钩之后，实际上是没有根本性的脱钩，只是一种想法，但是我们毕竟开始了这样一个艰难的历史进程。

如果熟悉中国当代经济史的话，其实里边的险峻可能不足于外人道。我说一点点延伸的历史，就是 1983 年 12 月份港币与美元挂钩，在 1983 年之前的 12 年，1971 年到 1983 年，港币是拥有独立主权地位的法币，也是香港经济腾飞的根本所在。

但 1983 年当港币与美元挂钩之后，其后 1984 年，中英联合声明附件三，附件三谈的是土地问题，是财政问题。香港交出了本港的财政主权和金融主权。此后的 12 年，香港丢失了 1 万亿磅，资产没了，负债全不在，导致香港走向衰落，以至于黑衣风暴。1985 年日本大意了，所以签署了广场协议。

当然了，日本有个天降组，包括澄田智、竹下登，就是日本的从首相到大藏省大臣到央行形成了一个完整的体系，他们竟然将这个最重要的财政主权和金融主权拱手相让，以至于日本资产在 1885 年到 1991 年的时候，日元从 350 一直升值到 75 倍？，然后最后崩溃。因为楼市和股市资产价格涨得太高，大规模的资产被移走，完成了对美元的充值。日本从此以后失去了整整 30 年，平成天皇黯然下台。现在是令和天皇。我们管这段历史叫平成战败，是关于货币的。

当然 1991 年是苏联，卢布同样的故事，今天的时间不够，我们不能讲那么多历史，为什么要回顾历史？原因是我们人民币，在 2014 年和 2015 年曾经经历危险的一跳，这是 8 年前的旧故事，我们的股市在 2015 年崩掉，我们提前崩了，我们的楼市虽屡经压抑，但仍然形成了泡沫。多大的泡沫？如今沉没在中国楼市里边总的资本应该在 180 万亿 RMB，构成了今日共和国巨大的压力。

我待会讲为什么 RMB 有未来，但比较好的是 RMB 没有按照当时希拉里的逻辑，进入到一个类似于 1985 年后的猛烈升值过程，我们忍住了。这里边当然有好的一面，就是我们没有按照别人预设的逻辑去走，也有坏的一面，就是我们到今天没有真正实现 RMB“以我为主” 的定价权，就是 RMB 的定价没有做到，但历史是一点一点的向前推进的，还是比较好的度过了人民币的 73 岁。

今天人民币 74 岁了，我看到最危险的日子过去，我甚至愿与同学们一赌，虽然我们再次触底到 7.1，甚至可能 7.2，其实我们更希望它快速触到 7.5，然后开始形成 RMB 的升值预期。

如我对美元的理解是正确的话，那么我们认为明年的下半年，可能是明年我再登上讲台的时候，人民币有机会进入 5 时代，现在是 7，明年上半年会回到 6。如果美元出现巨大的波动，那么可能会回到 5 时代。

好，经济史回顾完，我们现在进入今天的主题，我尽量抓紧时间把主要内容讲完，时间还够。

我先讲一下主权信用的本质，作为一点点的理论铺垫，主权信用我们一般意义上讲主权信用它就是主权货币，就是主权国家的国债、债券，美元就是美国联邦债务的记账符号，这句话听上去没有很大问题，但它的含义是深刻的。

他向我们说出了两条。第一条，这个世界没有单纯的金融，一切金融都是财政的外延。什么意思？美元真正的支撑，它作为联邦债务的支撑，是联邦税收。

如果联邦税收出了问题，美元将失去支撑，今日之联邦债务已经突破 30 万亿，并且以每年 3 万亿以上的规模继续扩充，而联邦税收只有 4 万多亿，联邦税收的 4 万多亿，如只能拿出 10% 作为还本付息的话，今日美元的债务归还的时间长度是 75 年。

其实美国非但没有能力拿出税收的 10%，归还美元需要还本付息的联邦债务，甚至他现在的联邦税收只够覆盖每年财政支出的一半，剩下的还要多印。在技术上，美元已经变成了一个庞氏骗局。知道这个本质之后，我们就要开始来精算啊，我们一直主张一个基本的逻辑，就是算法高于看法。

我们每一个人都有看法，对美元的看法，对 RMB 的看法，对美国的看法，对中国的看法，依据是什么？依据是强大的算法，那么我们今天还是回到基础理论。大概 200 年前，有一个德国的哲学家叫西美尔，西美尔写了一部书叫货币哲学，他提出了货币的价值载量问题，特别是法币，法币应该承载一定的价值，这个价值载量如何计算？我尝试算算美元。

在 1944 年布雷顿森林体系核定 35 美元可以买一盎司黄金。到 2022 年的时候，今年最高点是 2000 多美元一盎司，现在可能是不到 1700 一盎司。用黄金还原法，此刻美元的价值载量只剩下 1949 年的 2% 了，但我们可以用今天的美元买到的货品是 1945 年的 20%，什么意思？用黄金还原法，美元已经被市场高估了 10 倍，而这个高估我认为仍然有水分，就是我个人认为美元真实的价值载量已经低于 1% 了，也就是不到 1945 年的一美分了，由于建立了强大的美元霸权，由于现在还没有一种货币可以提供美元之外的尺度、参考或者是储备手段，就是非常悲惨的事，就是 RMB 还没长大，所以美元还可以持续它的美元的庞氏骗局，用一个严重注水的货币继续行走在江湖上。

如果我们考虑到美元的价值载量，我们也考虑到中国作为一个制造业大国，作为一个比较自我约束、自我收敛的这样一个国家，那么 RMB 和美元的估值中，其实 RMB 的价值已经被严重低估了，这个可以从 GDP 的购买力评价来得出基本结论，就是 RMB 在中国的实质购买力和美元的实质购买力的比价关系，今日之 RMB 和美元的比价关系约略在 1:3~1:3.5，这才是相对合理的价值，还不是绝对。所以我才有底气说，在一个合适的时间应该回到 6 时代、5 时代。